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国盛证券--建筑装饰行业:看好地产链预期修复下的装饰龙头机会,继续看好一带一路、设计及PPP龙头【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 赵一龙 发表于 2019-03-28 10:36:16

【研究报告内容摘要】

房地产竣工趋快,销售改善预期提升,重点推荐装饰龙头。一方面,2018年全国地产新开工增速持续加速,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,招商蛇口、新城控股及蓝光发展2019年公告计划竣工较2018年实际竣工分别显著增长100%、92%及19%。在竣工及交付有望加快背景下,装饰环节将从中受益,今年收入和盈利有望得到较强支撑,其中以住宅精装修、商业地产为主要业务内容的公装公司将率先受益,其次家装公司也有望跟随受益。另一方面,1月地产销售数据惨淡使得市场对地产链预期都处于极低位置,近期货币环境趋于宽松,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,而地产调控因城施策也有局部积极变化,结合2月以来销售降幅收窄、3月至今重点城市日频交易数据好转(根据Wind数据,3月1日至22日30大中城市商品房成交套数同比增长25%,环比增长107%;成交面积同比增长23%,环比增长98%),目前装饰板块极有可能迎来一轮估值提升。当前装饰龙头估值仍处较低水平,重点推荐订单逐季加速趋势清晰的装饰龙头金螳螂,装配式装修业务拓展成果显著的亚厦股份,有望受益住宅精装修行业快速发展及长三角一体化建设的全筑股份,家装品牌龙头东易日盛,以及装饰主业迈入高质量发展期、医疗业务快速成长的江河集团。

意大利加入一带一路合作,第二届峰会即将召开有望催化国际工程板块。根据政府官网,本周主席在对意大利进行国事访问期间,与意大利总理孔特共同见证签署和交换了中意关于共同推进一带一路建设的谅解备忘录,意大利成为首个参与共建一带一路的G7成员国,一带一路推进再获重大进展。此前市场对一带一路行业预期持续降低,尽管近期板块公司有所上涨但估值仍处于过去两年极低位置。尽管过去两年随着部分海外项目遭受一些挫折,但我国推进“一带一路”建设的努力并没有停步。而经过过去两三年激烈竞争以及暴露相关风险后,相关企业对海外市场也更加理性与谨慎,海外市场竞争环境有望趋于改善,这一点尤其有利于平台型国际工程公司。未来我国“一带一路”项目的开展将更加商业化、更加符合东道国国计民生发展的需要、在宣传上也将更加注重国际舆论技巧。根据两会报道,第二届一带一路峰会已经确定将于4月下旬在北京举办,是今年中国最重要的主场外交,总书记将出席开幕式并发表主旨演讲,全程主持领导人圆桌峰会。本届峰会规格更高,规模更大,预定出席的外国国家元首和政府首脑人数将明显超过首届论坛,有望推动重大项目新签和生效,提振板块信心。同时在加大国企混改方面,两会提出今年将推出第四批100家以上的混改试点,国际工程公司及所属集团普遍列入央企改革试点与国改“双百行动”名单,板块关注度有望持续提升。我们认为当前国际工程板块仍存一定预期差,尤其是股价经历大幅下跌后目前平均19年12倍左右市盈率的估值仍低,重点推荐板块平台型公司北方国际(详见我们3月15日深度报告)、中工国际(详见我们2月20日深度报告),其他可关注中钢国际(18年订单大幅改善)与中材国际(估值极低,有望受益“两材”整合)。

兼具基本面与长三角政策弹性,继续重点推荐东部设计与建工龙头。继2018年11月习主席在进博会上表示将支持长三角一体化发展,并上升为国家战略后,3月5日两会政府工作报告再次明确将长三角区域一体化发展上升为国家战略,编制实施发展规划纲要。3月6日上海市委书记李强于两会期间提出将在沪苏浙三省市交界区域建设“长三角一体化发展示范区”,长三角一体化战略推进落地有望进一步提速。《长三角地区一体化发展三年行动计划(2018-2020年)》列出了七个重要发展方向:1)共建互联互通综合交通体系,建设通达便捷长三角;2)提升能源互济互保能力,建设安全高效长三角;3)强化创新驱动,建设协同创新长三角;4)共建高速泛在的信息网络,建设数字智慧长三角;5)合力搭好污染防治攻坚战,建设绿色美丽长三角;6)共享普惠便利的公共服务,建设幸福和谐长三角;7)共创有序透明的市场环境,建设开放活力的长三角。其中互联互通的综合交通体系排在首位,结合近期发改委加速审批通过上海轨交、江苏城际铁路等多项规划(总投资达7000亿)来看,后续长三角交通规划建设有望显著加快。重点推荐兼具基本面与长三角政策弹性的交通基建设计龙头苏交科、中设集团,以及建工龙头上海建工。

PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望快速成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准,厘清PPP与地方隐性债务关系,明确政府付费类项目实施条件,并在民资及外资参与,项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持,有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏。我们认为今年将持续分化,部分前期陷入债务困境的企业仍需1-2年通过股权融资或业务动态收缩回笼资金来降低负债率、修复资产负债表,这些公司的盈利规模目前具有不确定性,未来市值将随盈利规模的逐步明确而重新定价;而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长,重点推荐龙元建设(19年预计增长30%+,PE9X)、岭南股份(估值极低,下修转债转股价后诉求显著增强)、东珠生态(无有息负债,资产负债表质量极佳)。

深改委会议推动西部开发形成新格局,交通基建是西部大开发重点任务。据新华网报道,本周中央深改委第七次会议审议通过了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,重点强调要更加注重抓好西部大开放,发挥共建“一带一路”的引领带动作用,加快建设内外通道和区域性枢纽,完善基础设施网络,提高对外开放和外向型经济发展水平。近期国家发改委在西部大开发进展发布会上表示,交通基础设施依然是西部大开发的重点任务,至2019年要加快成贵高铁建设,尽快开工建设川藏铁路(规划新建铁路1800千米,总投资2700亿元,中铁总1月的工作会议表示力争三季度末高难度段具备开工建设条件)、渝昆高铁、西渝高铁等大通道,加快建设一批高速公路,拓展区域连接线,西部铁路及公路基建龙头有望显著受益。随着西部大开发政策深入推进,西部交通基建龙头公司有望显著受益。重点推荐的基建央企龙头中国铁建、中国中铁及中国交建,关注四川路桥。

投资策略:本周我们重点看好地产链预期修复下的装饰龙头机会。一方面,房地产竣工趋快有助于装饰公司业绩稳健增长,另一方面2、3月以来房地产销售在1月极低预期下开始逐步修复,再考虑到加宽货币、因城施策趋势作用,后续地产链预期和估值有望持续修复。我们曾在今年1月2日外发的行业策略报告《把握基建与地产链主线机会》中明确提到,在逆周期调控年份,地产链装饰板块具有潜在机会,并详细分析了2012年装饰股行情背景及其对2019年投资的启示意义,当前时点具有相似性。重点推荐金螳螂(订单逐季加速趋势清晰,19年PE12X)、亚厦股份(转配饰装修龙头)、全筑股份(住宅精装修占比极高,成长性好,19年PE11X))、东易日盛(品牌家装龙头)。本周意大利加入一带一路建设以及4月即将召开第二届一带一路峰会有助于目前仍处估值较低位置的国际工程板块估值进一步修复,继续重点推荐北方国际(19年PE12X,潜在增长空间大),中工国际(19年PE12X,平台型龙头),关注中钢国际(19年PE14X,18年订单大幅改善)与中材国际(19年PE9X)。继续看好兼具基本面优势与长三角政策弹性的设计龙头苏交科(19年PE14X)、中设集团(19年PE13X)、建工龙头上海建工(19年PE10X)。此外,PPP政策企稳回升及信用修复背景下,重点推荐资金充裕、估值处于低位的龙元建设(19年预计增长30%+,PE11X),以及岭南股份(估值低、转股诉求强)、东珠生态。继续看好在基建温和复苏趋势下的建筑央企中国铁建、中国交建、中国建筑。

风险提示:房地产竣工与销售低于预期风险,政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。

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